Erneuter Zinsrutsch

In Europa haben die jüngsten Konjunkturdaten gar erneut enttäuscht und damit die Erholung weiter in die Ferne verschoben. In China hingegen sorgten vereinzelte Daten für einen kleinen Hoffnungsschimmer. Von einer Erholung zu sprechen, wäre aber noch verfrüht. Einzig in den USA hält sich die Wirtschaft noch robust. Aber auch dort bleiben die Konjunkturaussichten eher trüb. An den Finanzmärkten ist noch kaum etwas davon angekommen. Vielmehr scheint die Zuversicht vorzuherrschen, dass alles nicht ganz so schlimm kommen wird. Bereits seit einiger Zeit zeichnen die ökonomischen Vorlaufindikatoren eine eher schwierige Zukunft für die Wirtschaft in den Industrienationen. Ganz so eingetroffen ist diese allerdings bis jetzt noch nicht. Die Finanzmärkte stimmte dies erstaunlicherweise weiterhin optimistisch. Die Aktienmärkte entwickelten sich im vergangenen Jahr mit wenigen Ausnahmen überaus positiv. Die Zuversicht der Märkte wurde nicht zuletzt durch die Hoffnung auf eine großzügige Lockerung der Geldpolitik der Nationalbanken in den Industrienationen gestützt.

Die meisten Zentralbanken der Industrienationen leiteten im vergangenen Jahr die Zinswende für diesen Konjunkturzyklus ein. Dabei bekräftige gerade die Fed, dass sie eine zu starke Abkühlung der Konjunktur nicht zulassen würde und schien damit die Finanzmärkte nur noch mehr in ihrem optimistischen Narrativ zu unterstützen. Pikant dabei ist, dass mit Ausnahme der Schweiz, die Volkswirtschaften der Industrienationen allesamt ein größeres Inflationsproblem haben und damit aus ökonomischer Sicht eine Lockerung der Geldpolitik wenig Sinn macht. Sowohl in den USA als auch in der Eurozone verharren die Kerninflationsraten auf hohem Niveau und haben sich im letzten halben Jahr kaum verändert. Dies haben die Kapitalmärkte bisher jedoch nicht nachhaltig beunruhigt. Auffällig stark war der Rückgang in der Schweiz, dies über die ganze Zinskurve hinweg. Der Schweizer Anleihenmarkt erweist sich damit als überaus unattraktiv.

Das internationale Konjunkturbild bleibt kompliziert. In den Vereinigten Staaten ist weiterhin der private Konsum das Rückgrat der Konjunktur, auch wenn der Arbeitsmarkt nur noch gemischte Signale ausstrahlt. Die Eurozone hat im vergangenen Monat eher negative Indikatoren gesehen. Insbesondere die Stimmung bei den Unternehmen hat enttäuscht. Japan und Großbritannien fallen nach einem guten ersten Halbjahr weiter zurück und auch die Schweiz ist mit einer Verlangsamung der Konjunkturdynamik konfrontiert. Der von den Zentralbanken erhoffte Inflationsrückgang ist in den Industrienationen zum Stillstand gekommen. Die Kernraten der Inflation sind teilweise sogar leicht gestiegen. Bisher haben weder die Zentralbanken noch die Finanzmärkte auf diese Entwicklung reagiert.

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Winterthur Consulting Group AG
Dr. Ralph Peterli / Rolf Gloor